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五粮液最近宣布了获得其系列酒总经销权的新标准。根据新的规定,五粮液将清退那些无法完成销售目标的经销商,停止向其提供品牌授权。

潜在影响。

继今年上半年五粮液初步削减30多个系列品牌后,我们将此视为公司削减众多系列品牌的进一步举措,并认为这再度显示了管理层对巩固五粮液品牌的重视。

这一举措符合其“1+5+N”的品牌战略,其中1代表高端五粮液,5代表5个主要的系列酒品牌(图表6),N 是获得授权的多个系列品牌。

2015年,我们估算系列酒共实现销售收入人民币50亿元(占总收入的22%)。

管理层计划未来5年系列酒销售额将达100亿元(含增值税)。随着5个主要系列品牌更加受到重视,我们认为品牌价值的提升将进一步推高系列酒的销售和利润率。我们目前预计2015-18年系列酒的收入年均复合增速将达11%(之前为9%)。

我们认为这些举措还有望提高高端五粮液的品牌价值。鉴于茅台一批价持续上涨并给五粮液留下追赶空间,我们预计五粮液的一批价最终也将上涨。我们预计2015-18年高端品牌五粮液的收入年均复合增速为11%(之前为10%)。

估值。

我们将2017-20年每股盈利预测上调3%-9.5%以反映高端五粮液和系列酒销量的上升以及销售管理费用的下降。我们将12个月目标价相应上调9.5%至人民币40.25元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利,并以8.7%的行业股权成本贴现回2016年。维持买入评级。我们的目标价对应13%的上行空间。

主要风险。

白酒市场复苏弱于预期、价格持续倒挂。